中國宏觀槓桿率突破300%：債務激增背後的經濟警訊與轉型挑戰
你曾想過，一個國家的總體債務狀況，會如何影響我們的生活與經濟前景嗎？最近，一份來自中國官方智庫的報告指出，中國的宏觀槓桿率在今年第二季首次突破了300%，達到驚人的300.4%。這個數字不僅遠超國際公認的警戒線，也與全球主要經濟體在疫情後「去槓桿」的趨勢大相徑庭。這究竟意味著什麼？為什麼中國的債務會持續飆升？而這又對我們理解中國經濟的未來走向，提供了哪些重要的線索呢？
今天，我們將一起深入探討這個關鍵議題。我們不僅會解釋什麼是宏觀槓桿率，還會分析中國債務激增背後的深層原因，剖析不同經濟部門的債務結構變化，並探討物價低迷、產能過剩等現象，如何共同形塑了當前的經濟困境。最後，我們也會討論中國經濟在面對高槓桿壓力下，可能採取的宏觀調控方向。
什麼是宏觀槓桿率？中國的300%究竟有多特殊？
首先，讓我們來了解一下什麼是宏觀槓桿率。簡單來說，它就是一個國家「非金融實體部門債務總額」佔「國內生產毛額（GDP）」的比率。這個比率可以衡量一個國家整體經濟的債務負擔有多重。非金融實體部門通常包括了政府部門、企業部門（特別是非金融企業）以及居民部門（也就是你我這樣的家庭）的債務。
具體而言，非金融實體部門的債務主要由以下三個部分構成：
- 政府部門債務：包括中央政府和地方政府的各類債務，這些債務用於公共服務、基礎設施建設等。
- 非金融企業部門債務：涵蓋國有企業、民營企業等所有非金融類企業的貸款與發債，支持其生產經營活動。
- 居民部門債務：主要指家庭的個人消費貸款、購房貸款等，反映了家庭的借貸消費能力。
這些部門的債務總和，反映了整個國家在生產、消費與投資活動中的借貸狀況，是衡量經濟體整體負債水平的重要指標。
根據中國國家金融與發展實驗室（NIFD）的最新報告，中國的宏觀槓桿率在今年第二季達到了300.4%，這是一個歷史性的新高。如果我們攤開數據來看，國際清算銀行（BIS）通常將250%視為一個重要的警戒線。而目前，美國的宏觀槓桿率大約在260%左右。相較之下，中國的300.4%顯然高出一截。
更值得注意的是，在2020年疫情爆發後，包括德國、日本、美國在內的大部分主要經濟體，都經歷了一波「去槓桿」的過程，也就是說，他們的債務佔GDP比率逐漸下降。但中國卻恰恰相反，其宏觀槓桿率在疫情後持續穩步上升。這說明了中國的債務擴張，有著其獨特的政策驅動與經濟結構背景。
為了讓你更清楚地了解，我們可以透過一個簡化的比較表，來看中國與其他主要經濟體在宏觀槓桿率上的差異：
| 國家/組織 | 宏觀槓桿率（約略數字，疫情後趨勢） | 國際警戒線 |
|---|---|---|
| 中國 | 300.4% (持續上升) | |
| 美國 | 約 260% (疫情後下降) | |
| 德國 | (疫情後下降) | |
| 日本 | (疫情後下降) | |
| 國際標準 | 250% |
從這個表格中，你不難看出中國當前所面臨的債務壓力，在全球範圍內確實是一個顯著的特例。
債務激增的深層原因：名義GDP放緩與政策驅動
那麼，究竟是什麼原因導致中國的宏觀槓桿率不斷飆升呢？我們可以從兩個主要方面來理解。
1. 名義GDP增速持續放緩，債務被動上升
首先，一個非常關鍵的因素是名義GDP增速的持續放緩。你可能會問，什麼是「名義GDP」？簡單來說，名義GDP就是沒有扣除物價變動的經濟總量。如果一個經濟體名義GDP成長緩慢，甚至出現物價下跌（也就是通貨緊縮）的情況，那麼即使債務的絕對數字沒有大幅增加，其佔GDP的比重也會因為分母變小而「被動」上升。
中國第二季的名義GDP增速僅為3.9%，創下2023年以來的最低點。更令人擔憂的是，中國的GDP平減指數已經連續九個季度為負值，這是一個明確的通貨緊縮訊號。這意味著，實際的社會產品和服務交換價值可能已經回落到2019年的水準。當物價持續走低，企業營收減少，獲利能力下降，而債務卻依然存在時，整個經濟的債務負擔就會顯得更加沉重。
以下表格匯總了近期中國部分關鍵經濟指標的表現，以助於理解當前的經濟環境：
| 經濟指標 | 最新數據（約略） | 近期趨勢 |
|---|---|---|
| 名義GDP增速（Q2） | 3.9% | 持續放緩 |
| GDP平減指數 | 連續9季為負 | 通貨緊縮 |
| 消費者物價指數（CPI） | 接近零或負成長 | 物價低迷 |
| 生產者物價指數（PPI） | 持續負成長 | 工業品價格下跌 |
這些數據共同描繪了一個經濟活動放緩、物價水平下降的嚴峻圖景，這對於債務負擔的相對加重起到了推波助瀾的作用。
2. 政策驅動型債務擴張
其次，中國的債務激增與其長期的政策導向密切相關。你可能會記得，在2008年全球金融風暴後，中國推出了「4萬億救市」計畫，這開啟了一波以「大基建、大投資」為主的經濟刺激模式，而這些投資往往伴隨著大量的政府債務和國有企業債務擴張。到了近年，特別是疫情期間，為了應對「動態清零」政策造成的經濟衝擊，政府再次採取了積極的財政政策，投入大量資金進行基礎建設和應急支出，這也進一步推高了政府部門槓桿率。
這種「政策驅動型」的債務擴張，雖然在短期內穩定或刺激了經濟，但長期來看，如果這些投資的效率不高，無法產生足夠的經濟效益來償還債務，那麼就會導致宏觀槓桿率的持續攀升，最終累積成巨大的金融風險。
誰在加槓桿？部門結構性失衡解析
了解了總體原因後，我們再來看看中國經濟內部不同部門的槓桿率變化，這會讓你更清楚地看到問題出在哪裡。
為了更直觀地理解各部門的槓桿變化，以下表格呈現了中國主要非金融部門在今年第二季的槓桿率及其變動情況：
| 部門 | 第二季槓桿率（約略） | 較上季增減（百分點） |
|---|---|---|
| 居民部門 | 63.5% | -0.4 |
| 非金融企業部門 | 168.0% | +0.7 |
| 政府部門 | 68.9% | +2.0 |
| 總計（宏觀槓桿率） | 300.4% | +2.3 |
這個表格清楚地揭示了中國宏觀槓桿率上升的主要驅動因素，即政府部門的積極加槓桿以及企業部門的溫和擴張，而居民部門則呈現去槓桿的趨勢。
- 居民部門：努力「去槓桿」，消費卻顯乏力
令人意外的是，今年第二季中國的居民部門槓桿率反而下降了0.4個百分點。這反映了幾個現象：首先，房地產市場的止跌基礎並不牢固，許多家庭對於購房或背負房貸持觀望態度，甚至有人在努力提前償還貸款。其次，民眾對於未來經濟前景普遍保守，導致消費意願不高，更傾向於儲蓄而非消費。香港中文大學經濟學系副教授莊太量就曾指出，即使政府增加債務，市民仍不願消費。這種「居民去槓桿」的現象，雖然降低了個人債務風險，卻也限制了內需的提振，使得政府刺激消費的努力難以見效。
- 政府部門：積極「加槓桿」，財政壓力沉重
與居民部門形成鮮明對比的是，政府部門槓桿率在第二季上升了2個百分點，並且已經連續四個季度保持在2個百分點以上的擴張幅度。這其中，無論是中央政府還是地方政府的債務都在大幅擴張。這主要是因為積極財政政策的力度大、節奏快，政府需要透過發行更多債券來維持支出、刺激經濟。然而，與此同時，中國的稅收收入卻回落到2019年的水準。這就形成了一個矛盾：政府債務不斷增加，但用於償還債務的財政收入卻沒有同步成長，這無疑加劇了財政風險，也讓人擔憂政府債務的可持續性。
- 企業部門：國企債務擴張，民企去槓桿
在企業部門方面，我們看到的是一個分化的局面。一方面，受政府政策影響，許多國有企業債務持續擴張，尤其是在基礎設施建設等領域。另一方面，私人部門信用擴張卻在放緩，不少民營企業在經濟下行壓力下，也在緩慢地「去槓桿」，減少借貸。這顯示了整體經濟中，由政府和國企主導的投資仍在持續，但民營企業的投資信心和意願卻相對不足。
物價低迷與產能過剩：經濟惡性循環的警示
當我們將上述現象串聯起來，會發現一個令人擔憂的「惡性循環」正在形成。想像一下，如果你經營一家工廠，生產了一大堆產品，但市場上的物價卻越來越低，甚至低於成本，你會怎麼辦？你可能會減少生產、裁員，或者乾脆關閉工廠。這就是目前中國經濟面臨的挑戰之一。
物價持續低迷，甚至出現通貨緊縮，對經濟的傷害是巨大的。它會讓企業利潤縮水，投資意願降低；讓消費者預期物價還會跌，於是延遲消費，儲蓄更多。香港中文大學經濟學系副教授莊太量就指出，中國當前最大的問題在於，即使政府努力增加債務來刺激經濟，市民卻仍然不願意消費，而且物價還在不斷走低，這正是典型的惡性循環。
通貨緊縮和產能過剩對經濟活動的影響是多方面的，主要體現在以下幾個方面：
- 企業盈利空間壓縮：商品和服務價格下跌，直接導致企業銷售收入減少，利潤空間被嚴重擠壓。
- 投資意願降低：由於對未來市場需求和盈利預期不樂觀，企業傾向於減少甚至停止新的投資計畫。
- 消費需求疲軟：消費者預期未來物價會進一步下跌，延遲消費，儲蓄傾向增強，進一步抑制總需求。
- 失業率上升風險：企業為降低成本可能選擇裁員，導致失業率上升，進一步削弱居民消費能力。
- 債務負擔加重：在名義GDP下降的背景下，債務的實際負擔卻相對增加，加劇了債務違約風險。
這些因素相互作用，使得經濟難以擺脫低迷。
造成物價低迷的一個重要原因就是「產能過剩」。例如，在電動車等一些新興產業，由於初期大量投資和地方政府的扶持，導致許多企業爭相投入，結果生產出來的產品遠超市場需求。這種「內捲式競爭」讓價格戰愈演愈烈，使得商品價格持續走低。當商品價格過低，企業就難以獲利，甚至虧損，進而影響員工收入和消費能力，使得整個經濟的活力被削弱。
這種狀況使得經濟增長的效率越來越低。即使投入更多的債務，也很難產生與以往相同的增長效果。同時，高企的宏觀槓桿率也意味著債務違約風險越來越高，一旦有大型企業或地方政府無法償還債務，就有可能引發連鎖反應，對金融體系造成衝擊。
面對高槓桿：中國經濟的下一步棋
面對宏觀槓桿率突破300%所帶來的嚴峻挑戰，中國經濟顯然需要尋找新的出路。傳統的「債務驅動增長」模式已經難以為繼，繼續依賴大規模投資來刺激經濟，只會讓債務負擔雪上加霜，並累積更大的金融風險。
那麼，未來的宏觀調控重心應該放在哪裡呢？專家們普遍認為，有幾個關鍵方向：
- 促進物價合理回升，提振名義經濟增長：
擺脫通貨緊縮的困境是當務之急。這需要一系列政策組合拳，包括適度的貨幣寬鬆，以及更精準的財政支持，以恢復市場信心，刺激需求，讓物價回到一個合理的水平，進而帶動名義GDP增速的回升。當經濟有活力，企業有營收，債務壓力自然會有所緩解。
- 「投資於人」，釋放居民消費潛力：
與其一味「大撒金錢」搞基建，不如將資源更多地投入到改善民生、提升社會保障上。例如，增加教育、醫療、養老等公共服務投入，減少居民的後顧之憂，才能真正讓老百姓願意消費、敢於消費。這不僅能釋放巨大的居民消費潛力，也能讓經濟增長更具包容性和可持續性。
- 助力企業突破技術發展困境：
要從根本上解決產能過剩和「內捲式競爭」的問題，中國企業需要提升創新能力，實現技術突破，從而創造出更高附加價值的產品和服務。政府的角色應該是提供更好的創新環境、公平的競爭機制，並在關鍵技術領域給予支持，而不是一味地補貼低端產能。這有助於企業擺脫價格戰泥淖，實現產業升級。
儘管方向明確，但面對高槓桿和結構性問題，中國經濟轉型仍面臨諸多挑戰：
- 地方政府債務風險：部分地方政府債務高企，償還壓力巨大，可能影響財政可持續性，甚至引發區域性金融風險。
- 房地產市場調整：房地產市場的深度調整可能影響居民財富和銀行資產質量，對金融穩定構成威脅。
- 外部環境不確定性：全球經濟下行、地緣政治緊張、貿易摩擦等因素，可能對中國的出口和投資產生不利影響，增加外部風險。
- 結構性改革阻力：調整經濟結構、淘汰落後產能的過程，可能遇到既得利益群體的阻力，導致改革進程緩慢。
這些挑戰需要更為審慎和綜合的政策應對，以確保經濟平穩過渡。
總結與免責聲明
中國宏觀槓桿率突破300%，是一個值得我們所有關心中國經濟的人深思的警訊。這不僅僅是數字上的變化，它反映了在名義GDP增速放緩、通貨緊縮風險升高、居民消費動能不足以及政府財政壓力增大等多重挑戰下，中國傳統的債務驅動增長模式已走到一個關鍵的十字路口。未來，能否有效提振內需、優化產業結構、並實施更具前瞻性的宏觀政策，將是中國經濟能否成功轉型、避免金融風險進一步累積的關鍵。
免責聲明：本文僅為資訊性及教育性內容，不構成任何投資建議。讀者在做出任何投資決策前，應尋求專業財務顧問的意見，並自行評估風險。
常見問題（FAQ）
Q：什麼是宏觀槓桿率？為什麼中國的數據特別引人關注？
A：宏觀槓桿率是一個國家非金融實體部門債務總額佔GDP的比率。中國的宏觀槓桿率突破300%，遠超國際警戒線（250%），且在疫情後不降反升，與主要經濟體「去槓桿」趨勢相悖，這反映了其獨特的債務擴張模式和潛在經濟風險，因此備受關注。
Q：中國債務激增的主要原因是什麼？
A：主要原因有二：一是名義GDP增速持續放緩，甚至出現通貨緊縮，導致債務佔GDP比重被動上升；二是長期以來以「大基建、大投資」為主的政策驅動型債務擴張，特別是政府和國有企業部門的債務持續增加，以刺激經濟。
Q：通貨緊縮和產能過剩對中國經濟有何影響？
A：通貨緊縮會壓縮企業利潤、降低投資意願、抑制消費需求，使得實際債務負擔加重。產能過剩則導致價格戰激烈、商品價格持續走低，進一步加劇通貨緊縮，形成惡性循環，削弱經濟增長的效率和活力。